航空业：旺季来临 量价齐升油价回调

    考虑到08年7-9月份奥运安保因素造成的低基数效应(08年7-9月旅客运输量增速分别为-2%、-12%和1%)以及08年受抑制的暑期旅游需求在今年集中释放，预计9月底旺季结束前民航旅客运输量增速都有望维持在20%以上的高位。

    6月民航整体客座率水平达到73.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点。1-6月行业累计客座率水平达到75.0%，同比提升0.8个百分点。

    6月国内航线裸票票价指数环比上涨13%，同比涨幅达到11%，7月前两周国内航线裸票票价同比涨幅超过15%，再创年内新高。正常情况下，7-9月是全年运量最大、票价最高的三个月，其中8月份运量和票价水平会达到全年峰值。但08年8月受北京奥运会挤出效应影响，国内航线票价水平接近年内最低水平，裸票票价同比降幅达24%。预期在08年同期低基数基础上，今年8月份不仅旅客运输量，国内航线裸票票价涨幅也有望再创新高。

    国际油价回调，国内航油出厂价有望下调。受国际原油价格下跌影响，新加坡航煤到岸价从月初的5000元/吨降至4500元附近，比国内航煤出厂价低500元。从发改委成品油价格调整的时间窗口来看，预期本月月底前后航油出厂价下调概率较大。

    行业景气趋势决定航空股估值。景气上行阶段，航空股PB相对市场溢价，其中07年4Q—08年1Q，航空股最高PB达10倍、相对市场溢价100%；景气下行阶段，航空股PB相对市场会出现一定幅度折价。和历史估值比较，目前主要航空股PB相对市场溢价水平(国航溢价33%、南航溢价23%、海航折价30%)处于中等位置。

    关注7-9月旺季行情，维持航空业增持评级。作为趋势性投资品种，7-9月份行业需求、票价及客座率环比、同比大幅提升将成为航空股股价的主要驱动力量，旺季行情值得期待，维持航空业“增持”评级。

    综合考虑业务结构、盈利能力、估值等因素，建议重点关注海航、国航，其次是南航、东航。