男装领袖。公司品牌男式衬衫,西服连续多年国内市场占有率第一国内业务受经济影响小销售额稳定增长。公司有棉花种植,纺织,制衣及终端销售的纵向产业链抵御行业风险能力强。公司雅戈尔品牌细分战略包括GY 系列明年大量开店,汗麻产品在年底前的问世将使得产品系列进一步外延国内服装业务将有一个外延式增长。
外销业务期待新马整合成果。公司2008 年正式收购新马借助新马业务平台大力拓展国外业务随着生产基地内迁的逐步完成生产成本将大幅下降产能也将逐步释放。随着国外经济的逐步复苏纺织服装外销有望逐步进入增长轨道毛利率因成本下降也将逐步提升。
区域地产龙头储备丰富,定位明确。公司作为宁波地产龙头在区域内具有很强的竞争力和品牌效应已在苏州,杭州有一定土地储备布局未来重点定位于长三角核心城市。公司储备项目26 个权益储备面积约330 万平米而2009 年预计结算面积约50 万平米按每年结算面积30%的复合增长现有储备已足够公司3-4 年的开发需求。
地产项目预售通畅业绩稳步增长。公司在建项目14 个权益建筑面积约148 万平方米已开始预售项目的销售情况普遍较好预计2009年预售金额达到80 亿元年底的预收账款将超过80 亿元全年实现结算房地产收入约51 亿元同比增长40%以上毛利率约40%。
公司是证券投资的大赢家硕果累累。凯石投资作为其证券投资专业咨询机构公司2006-2008 年证券投资获得净收益21.6 亿元占合计净利润的40%以上。目前按持股成本计算的股票投资成本为38 亿元而按2009 年12 月1 日收盘价计算的市值为123 亿元投资增值85亿元增值率高达223%按市值计算的每股价值为5.55 元。
首次给予“买入”评级。预计2009-2011 年纺织服装EPS 分别为0.28,0.31,0.35 元房地产业务EPS 分别为0.39,0.45,0.6 元保守给予纺织服装2010 年25 倍PE,对应每股价值7.7 元房地产20 倍PE,对应每股价值9 元综合考虑纺织服装,房地产,证券投资折价10%也约为20 元每股而目前市价不到15 元我们认为公司的价值被严重低估首次给予“买入”评级。
