当IPO审核的步伐再一次暂缓，投资PE(私募股权)基金的LP(有限合伙人)们面临着流动性的压力，可是在刚性投资承诺下，如何才能在基金完成项目退出前获得流动性呢?PE二级市场是一个不错的选择。不过，尽管在欧美已经有二十多年的发展历史，但二级市场在中国仍是个新鲜事物，这与热火朝天的一级市场形成鲜明的对比。
成立于1991年的Paul Capital在这一市场上是全球较为知名的先驱者。作为亚太区执行董事，胡可立一直对亚洲这片尚未开拓的疆土充满信心，他表示，希望外资基金能够成为推动中国PE二级市场发展的重要动力。
新金融：伴随着全民PE投资的热潮，中国投资人甚至普通老百姓对于PE投资概念已经非常熟悉，但是绝大多数人对于PE二级市场投资还很陌生。究竟什么是PE二级市场?
胡可立：PE二级市场是与PE基金份额和资产买卖相关的市场。二级市场的卖方参与者主要有两类。第一是持有基金投资份额的LP。通常情况下，基金的存续期是10年左右，但在到期之前，很多LP会出于流动性需要想要转让持有的基金份额，这就提供了一个卖方市场。第二是PE基金普通合伙人(GP)，出于退出渠道收窄、调节投资组合等目的，比如，调整整个投资基金中不同发展时期的项目结构、不同行业和公司的项目结构，GP会希望出售其持有的投资组合中的资产。因此，一些专门投资于二级市场的PE基金会从LP和GP手中收购基金份额和资产，从而形成PE二级市场。
投资人之所以投资PE二级市场，是因为PE基金一级市场的回报存在着J曲线效应。所谓J曲线效应是指一只基金的初期回报率往往是负值，随着存续期的到来，基金估值汇报逐渐升高。J曲线存在的原因有几个方面，例如初期管理费、投资成本和一些表现不好的投资被确认、核销，随后随着项目成熟，投资人退出，基金的回报率得到实现。
投资人投资PE二级市场，可以避开J曲线的前期价值低洼时期，避免一级市场投资中的“盲池”投资风险。因为一级市场的投资不确定性比较大，而二级市场投资已经是PE基金的中后期，对于项目和基金的价值已经有比较清楚的了解。
上世纪90年代初PE二级市场还只是一个细分市场，如今在全球的交易量大概已经达到每年一两百亿美元。
新金融：您能否具体介绍一下Paul Capital 在二级市场方面的投资状况?
胡可立： Paul Capital 于1991年成立，应该算是PE二级市场的先驱。目前在全球管理承诺出资总额760亿美元的PE投资基金，旗下共有三个投资平台：PE二级市场、医疗保健专利投资、风投母基金。
在PE二级市场方面，我们的投资策略是全球性的，在资产配置方面尤其对新兴市场非常关注。在过去五年，对整个亚洲市场尤其是中国、印度两个主要市场有较大的投资。日、韩以及整个东南亚市场我们也是很早就进入了。
新金融：与欧美的市场相比，亚洲私募股权投资市场有什么不同?
胡可立：首先，从发展的成熟度上来说，亚洲在PE二级市场上还只是刚刚起步。十年之前市场的交易量非常小，交易机会也很少。二级市场的发展跟一级市场发展有密切关系。上世纪70年代美国PE基金一级市场开始发展，而亚洲这一市场的发展则是直到上世纪末才开始，一级市场发展一段时间后，才会为二级市场提供交易机会。当然，二级市场的发展也会吸引对流动性要求比较高的投资者进入一级市场。这是一个互相影响的过程。
从全球来看，二级市场占据市场管理基金的比例在3%-5%。在亚洲，据我们了解，还不到1%。所以，确实有很大的空间让二级市场进一步发展和成长。亚洲市场与欧洲市场不一样的地方还在于，亚洲市场的买卖方比较重视私密性。这可能跟文化有关，所以二级市场的投资大多都是一对一的交易。另外，就中国市场来说，LP有很多是个人投资者，不像欧美，机构投资者参与较多，专业性较强。
新金融：就您来看，未来几年中，有哪些因素将会影响中国PE二级市场的发展?
胡可立：中国的PE市场整体的波动性非常大，单从IPO退出这个角度来讲，目前国内的IPO审核面临暂缓的局面，去香港上市也不是很容易的事情。因此这就需要寻找其他的退出渠道，二级市场就提供了一个非常好的替代选择。
当然，流动性并不是二级市场存在的唯一理由。事实上，我们可以提供的解决方案有很多种。我们可以根据卖家的需要设计不同的结构方式，比如卖家对流动性需要是长期的，我们可以做结构交易、共同投资，另外还有一些私有化交易等等，并不完全就是一次性现金交易，而是可以形成长期的投资方案。但是目前中国很少有投资者熟悉这些结构。
目前，中国市场上人民币基金和美元基金并存。我认为美元基金以其对二级市场的专业理解，可以成为中国PE二级市场发展的重要推动力，政府也应该给予一定的扶持。
新金融：对于中国的PE二级市场来说，距离成熟还有很大的一段距离。就您来看，中国PE二级市场建设最缺乏的是什么?
胡可立：最缺乏的还是人才。二级市场在海外已经发展了二十几年，而在中国二级市场发展才几年，需要从海外引进更多的人才。据我了解，目前专注于PE二级市场投资的基金还没有，所以主要发展动力是海外资金，通过他们带动本土人才群体的培养，之后二级市场基金有望得到较大的发展。
